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  • 操盤手獨家揭秘量化投資生存之道丨投資人說
    2023-09-09 13:28:22    騰訊網

    嘉賓簡介:


    【資料圖】

    李棟 辰鈺投資董事長兼投資總監

    上海交通大學碩士、特許金融分析師,12年資本市場投資經驗、10年以上計算機軟件及系統開發經驗、5年產品管理經驗。

    所在機構或管理產品曾獲得2019年東方財富風云榜評選最受歡迎量化對沖策略私募基金、2020年介甫獎優秀量化多頭策略收益獎、2021年金融界金智獎“杰出潛力私募獎”和2022年證券之星年度最佳潛力私募管理人等業內大獎。

    量化投資對市場來說不是一個做空力量

    第一財經:經歷過8月28日A股的沖高回落,量化投資再度成為市場爭議的焦點,尤其是量化T+0策略。對此,很多量化投資人都回應稱,自己是“最堅定的做多者,永遠滿倉”。作為市場上的量化基金管理人之一,您如何看待這種爭議呢?

    李棟:首先我們認為,說量化投資是8月28日大盤沖高回落的主要原因,這個觀點是不對的。我們下載了8月28日當天滬深兩市所有股票的融資融券數據,然后做了統計和匯總,當天滬市和深市兩邊加起來,所有股票的融券賣出金額在85億元左右,而當天大盤成交大概在11,000多億的一個水平,所以融券賣出的資金量實際占比在0.75%左右,這顯然無法造成當天滬指從高點到低點3.75%的一個跌幅的情況,因此,融券賣出是當天大盤高開低走的根源這么一個說法,顯然是站不住腳的。

    公眾眼中的量化是什么?是利用優勢在高點自動交易融券賣出,對股票進行打壓,很多人以為這是量化交易。實際上,這是非常不主流的一種策略?,F在市場上從權益類投資的角度來講,主要有兩類策略,一類是指數增強,還有一類是阿爾法中性對沖。指數增強策略大概占到量化投資規模容量的70%-80%,另外剩下的主要是中性策略。指數增強有點類似于公募基金,它是全滿倉的,包括量化對沖策略也是全滿倉的,它們買入和賣出的總量相對來說也是差不多的,因此,它們不是一個對市場的做空力量。

    印花稅減半對于T+0量化產品確實是利好

    第一財經:在官宣印花稅減半征收后,近日,部分券商是暫停了量化T+0算法交易,在您看來,這一所謂的“暫?!币馕吨裁??印花稅減半對量化投資是重大利好嗎?

    李棟:券商的暫停據我所知,它其實并不是一個政策性的改變,而是出于技術和風控角度的一個臨時性措施,在第二天基本上就恢復正常了。因為從歷史角度來看,印花稅下降的時候往往很可能全市場趨向于漲停,而T+0算法交易它有一個要求就是當日買入和賣出的額度應該是一致的,買出和賣出的倉位必須要回補,所以如果出現漲停,會出現什么情況?就是你賣出都成交了,你的買入卻無法成交,那勢必會保留單邊的敞口,單邊敞口一旦增大對于我們來說都是風險,正是因為這個原因,券商就叫停了當日的T+0算法交易,這是出于風控角度的考慮。

    另外,印花稅減半對于T+0的量化產品而言,確實是利好。我們主要看這個產品的換手率,現在如果量化產品100倍的換手率已經算非常高了,那么我們按照100倍來測算的話,印花稅減半對產品年化收益的提升大概有2.5%的這么一個幅度,顯然這是對投資者有益的事情。

    量化投資“內卷”趨同并不代表助漲殺跌

    第一財經:眼下,國內量化私募管理規模已經達到約1萬億元,從策略來看,大家的模型趨同性感覺還比較高,存在同漲同跌的風險。這一點,會否加劇它對市場助漲殺跌的作用呢?

    李棟:從近些年的發展來看,業內確實非?!皟染怼?,但是“內卷”趨同并不代表助漲殺跌,這其實是兩個概念。尤其是很多量化基金大量采用了反轉因子,什么叫反轉因子,就是股票價格高了它會賣,股票價格低了它又會買回來,所以反而它的操作和這些股票的運行方向是相反的,在這種情況下,實際上我們看到它對市場帶來的影響是降低了市場的波動率,我們也可以觀察到,從歷史上到現在,隨著量化基金規模不斷地增長,不看單票的情況,整個市場的波動率實際上是在降低的,從這個角度來看,量化某種程度是起到“穩定器”的這么一個作用。

    量化因子包括基本面 量價 情緒和事件驅動等多方面

    第一財經:現在購買量化基金的投資人越來越多,如果說單邊做多的策略大家都比較好理解,那么量化策略對很多投資者來說還是很神秘的。能不能給我們講解一下,量化基金究竟是如何設計策略,并且用各種手段來讓這些策略落地的?

    李棟:量化的策略其實非常多了。我們以現在規模最大的量化多因子阿爾法模式為例,包括指數增強、對沖產品都是用這種方法來做的。多因子的方法是什么概念?通俗點來講,就是我們會用手工的方式、人工的方式或者數據挖掘的方式,找到一系列對股票收益率有預測的特征,其實簡單講就是“指標”,我想很多股民對“指標”比較了解,針對這些指標,我們對每一個股票會有一個打分,我們有成百上千、甚至上萬個因子的規模,我們利用數學的方法會打出一個總分,全市場每一只股票都會有一個總分,在阿爾法策略的中,總分高的股票就是好股票,總分低的股票是差股票,我們要保持自己的投資組合是分數最高的這一批股票,當然,每天都會變化,因為每天這些分數都在變化,因此就導致我們的組合會經常調出一部分股票,并調入一部分股票,然后循環往復不斷進行下去,我們認為從統計意義上,按照這種方法可以得到一部分超額收益。

    這些因子很廣泛,包括公司的基本面,有人說我們量化不看基本面,這其實是誤解,公司基本面的數據也可以用量化因子來表達。另外,因子也包括市場的量價,即成交量和價格,還有投資者的情緒,這些都是可以量化的一些指標,另外還包括一些新聞的事件驅動等等各種各樣的因子,總之來說是非常多的。從落地的角度來講,我們主要是靠數學建模和計算機技術來把它落地。

    “可回測”是量化的優勢

    “因子失效”是潛在風險

    第一財經:那么策略落地之后,你們如何來評估這套策略的有效性呢?相比主動做多策略,量化策略的優勢是什么,如何博取超額收益?它有沒有自己的局限性,它的潛在風險是什么?

    李棟:我們量化有一點優勢,就是它這個策略可以“回測”,就是歷史回溯。我們可以把這個策略拿到歷史上去看,它是不是管用,可能十個策略里面管用的就三四個或四五個,然后我們把這些管用的策略用小的資金去做一個實盤測試,測試一段時間然后在樣本外跟蹤,也就是說,實際測試證明它是管用的情況下,我們就認為這個策略本身是有生命力的,我們再把它上線到實盤,所以這一整套方法可能和主觀投資有點區別,因為主觀投資很難做到。

    但是量化的局限性是什么?就是它的深度不夠。它對于每一只股票的研究不像行業研究員、主觀投資經理了解那么的透徹充分,所以量化策略它是以量取勝,總體來看更穩定一些,但如果從個股的收益水平來比較,它可能相比特別優秀的主觀投資經理還會差一些。量化也有潛在的風險,我們行內來講就是面臨“因子失效”的風險。為什么?就是當你利用一種因子進行市場交易來獲取收益的時候,如果很多其他投資人都用同樣的方法去獲取收益,這種情況就是因子非常擁擠了。當因子非常擁擠的時候,它可能就會面臨失效,但這也是一個周期性的失效。比如失效以后,大家都不用了,過一陣子說不定這個因子它就又管用了,所以這也是一個周期性的過程。

    量化投資的“內卷”可以促進市場有效性的提升

    第一財經:您剛才提到了一個詞“內卷”。我們觀察到,近年來量化基金的競爭確實充滿了“內卷”。此前很多量化是“卷”賽道,比如在中證500指數增強策略扎堆,之后又去中證1000指數增強策略比拼。而現在已經變成“卷”策略,就是把幾個策略做各種組合設計,一個產品里包含幾種策略進行對沖,看得投資者眼花繚亂。您怎么看待這種“內卷”?

    李棟:我們認為這種現象其實是正常的,這就是市場有效性的提升。因為本質上來講,量化策略的盈利根源在于,它尋找各個維度上的定價錯誤,然后利用定價錯誤來獲取收益,其實這類似于一種套利,你套、我套、大家套,這個機會就沒了。但是正是在這個過程中,市場會變得越來越有效,它的定價會越來越趨向于fair price,也就是它的內在價值。從宏觀上來看這是一個好事,它提升了整個資本市場的有效性。我們也可以看到,在2018年的時候,當時量化的超額收益非常好做,很容易就做出20%-30%的年化收益率,那是非常驚人的,發展到現在,其實整個市場的量化超額收益正在不斷下降,從今年來看,頭部機構也就是年化10%多一點,從國外市場來看,量化投資的超額收益會更低。

    量化超額收益正逐年下降?

    未來會找到動態均衡點

    第一財經:如果這種“內卷”一直進行下去,這是不是意味著國內這些量化基金的超額收益水平會越來越低呢?

    李棟:在國外其實已經出現這樣一個情況了,但它不會趨向于0。因為如果趨向于0,很多機構就退出了,它們退出了以后,競爭減少,市場又會出現一定的超額,實際上這是一個動態的均衡。隨著時間的推移,它會達到相對合理的一個超額收益水平,而且維持下去。從國外來看也是這樣一個情況,確實就是幾個點的收益。

    量化投資和主觀投資正在互相學習?

    最終達到平衡

    第一財經:如果國內量化基金以當下這一蓬勃態勢往下發展,您覺得它們會超過主動管理策略,成為當下機構投資的主力?就像很多人開玩笑說的,未來A股市場有可能會成為“理工男的天下”嗎?

    李棟:我們可以參考國外,國外的整個量化規模是非常大的,在市場中的占比也是舉足輕重。我想國內市場也會朝這個方向去走,但是不會說以后就全部是量化了,這是不可能的。因為投資我們認為就和生物界一樣,它像一個生態系統,大家協同、競爭,最終達到平衡。目前會有一種趨勢,就是量化和主觀策略在互相融合。量化投資會逐漸地學習主動投資經理的一些方法和邏輯,然后更多地把它融合到模型里面。同時,主觀投資經理現在也越來越多地利用量化的投資工具,來打磨和完善自己的投資方法??偟膩碚f,只要你的策略本身是make sense(合理)的,我相信通過努力都會在市場中找到自己的定位。

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